3 Krav til innhold i EØS-prospekt

3.1 Overordnede regler om innhold i EØS-prospekt og sammendrag

3.1.1 Gjeldende rett

Etter verdipapirhandelloven § 7-13 skal et prospekt inneholde de opplysninger som ut fra særlige forhold hos tilbyderen og arten av de verdipapirene som tilbys, er nødvendige for at investorene skal kunne foreta en velfundert vurdering av utsteders og eventuelle garantisters økonomiske stilling og utsikter, og av rettighetene knyttet til verdipapirene. Opplysninger i prospekt skal fremstilles i en lett forståelig og analyserbar form. De nærmere innholdskravene til EØS-prospekt fremgår av verdipapirforskriften § 7-13, som fastslår at EØS-prospekt skal inneholde de opplysninger som kreves etter kommisjonsforordning nr. 809/2004.

Det fremgår av verdipapirhandelloven § 7-14 at et prospekt kan utformes som ett eller flere dokumenter, som i så fall skal benevnes som registreringsdokument, verdipapirdokument og sammendrag.

Krav til innhold i og utforming av sammendraget til EØS-prospekt følger av verdipapirforskriften § 7-14 og kommisjonsforordningen. Sistnevnte fastsetter detaljerte krav til hvilken informasjon som skal fremgå av sammendraget, samt til utforming av sammendraget. Etter gjeldende rett kan tilbyderen stilles til ansvar for innholdet i sammendraget, men bare dersom sammendraget er villedende, unøyaktig eller inkonsistent når det leses i sammenheng med prospektet for øvrig, og der sammendraget ikke inneholder nøkkelinformasjon som er nødvendig for at en investor skal kunne foreta en investeringsbeslutning.

3.1.2 Forventet EØS-rett

Prospektforordningen artikkel 6 angir de overordnede kravene til innhold i et EØS-prospekt. Det fremgår av artikkel 6 at et EØS-prospekt skal inneholde den informasjon som er nødvendig for at en investor skal kunne foreta en velbegrunnet vurdering av utstederens og eventuelle garantisters eiendeler og forpliktelser, finansielle stilling og forventede utvikling, rettighetene knyttet til verdipapirene og bakgrunnen for utstedelsen.

Av artikkel 6 fremgår det videre at informasjonen som er påkrevet vil kunne variere, blant annet med hensyn til type utsteder, form for verdipapirer og utstederes spesielle omstendigheter. For ikke-aksjerelaterte verdipapirer vil det også kunne ha betydning hvorvidt verdipapirene har en pålydende verdi på minst 100 000 euro, eller verdipapirene skal handles på regulert marked hvor bare profesjonelle investorer har adgang.

Artikkel 6 nr. 2 fastsetter at informasjonen i et EØS-prospekt skal fremstilles på en måte som gjør den lett analyserbar, presis og forståelig; sett hen til nivået på den informasjonen som er påkrevet.

Et EØS-prospekt kan utformes som ett enkeltstående dokument, eller som et dokument bestående av flere deler. Der EØS-prospekt består av flere deler, skal dokumentet deles inn i et sammendrag, et registreringsdokument og et verdipapirdokument. Registreringsdokumentet skal inneholde informasjon knyttet til utsteder og verdipapirdokumentet skal inneholde informasjon knyttet til verdipapirene som tilbys eller tas opp til notering. Dette fremgår av artikkel 6 nr. 3.

Prospektforordningen artikkel 7 gir detaljerte krav til innhold i og utformingen av sammendraget i et EØS-prospekt. Artikkel 7 utvider i betydelig grad reguleringen av innholdskrav og format av sammendrag i EØS-prospekt. På overordnet basis skal sammendraget inneholde nøkkelinformasjon som investorer trenger for å forstå arten av og risikoen knyttet til utstederen, garantistene og verdipapirene som tilbys eller tas opp til notering på regulert marked. Det fremgår at sammendraget skal deles inn i fire hoveddeler; a) introduksjon som omfatter advarsler, b) nøkkelinformasjon om utstederen, c) nøkkelinformasjon om verdipapirene og d) nøkkelinformasjon om tilbudet eller opptaket til notering på regulert marked. Det angis deretter særskilte innholdskrav for hver hoveddel der del a) skal inneholde følgende informasjon:

• navn og ISIN på verdipapirene,

• identitet og kontaktinformasjon til utstederen, inkludert LEI (legal entity identifier),

• der dette er relevant, identitet og kontaktinformasjon til tilbyder, inkludert LEI hvis tilbyder er en juridisk person, eller tilsvarende informasjon for person som søker opptak til notering på regulert marked,

• identitet og kontaktdetaljer til prospektmyndigheten, og hvis relevant, identitet og kontaktdetaljer til prospektmyndigheten som har godkjent registreringsdokumentet eller et universelt registreringsdokument,

• dato for godkjenning av prospektet,

• følgende advarsler:

  • sammendraget skal leses som en introduksjon til prospektet,

  • enhver beslutning om å investere i verdipapirene bør baseres på en vurdering av prospektet som helhet,

  • hvis relevant, at investor kan tape hele eller deler av investert kapital, og der investors ansvar ikke er begrenset til investeringsbeløpet, en advarsel om at investor kan tape mer enn investert kapital samt informasjon om omfanget av slikt potensielt tap,

  • der et krav som relaterer seg til informasjon inntatt i prospektet fremmes for en domstol, kan investor som har reist kravet bli nødt til å bære kostnadene med å oversette prospektet før rettssaken starter,

  • det kan fremmes krav om ansvar ovenfor de personer som har utarbeidet sammendraget, inkludert eventuelle oversettelser, men bare der sammendraget er villedende, upresist eller inkonsistent, sammenholdt med andre deler av prospektet, eller der sammendraget ikke, sammenhold med andre deler av prospektet, inneholder nøkkelinformasjon for å veilede investor i beslutningen om å investere,

  • hvis relevant, en advarsel om kompleksitet som påkrevet i artikkel 8 nr. 3 bokstav b) i forordning (EU) Nr. 1286/2014 (PRIIPS forordningen).

Innholdskravene for del b) er:

• informasjon om utsteder, herunder utstederens registreringsstat og juridisk form, LEI, hvilket lands rett som gjelder for utstederen, utsteders hovedvirksomhet, utsteders hovedaksjonærer samt informasjon om direkte eller indirekte kontroll, identitet på utsteders nøkkelpersoner og revisor,

• finansielle nøkkeltall for utstederen for hvert år som inngår i den historisk finansielle perioden og etterfølgende delårsinformasjon med sammenlignbare tall fra foregående periode som skal omfatte (hvis relevant) pro forma finansiell informasjon, kort beskrivelse av eventuelle forbehold i revisjonsrapportene,

• en kort beskrivelse av de mest vesentlige risikofaktorene som er spesifikke for utsteder.

Innholdskravene for del c) er:

• en kort beskrivelse av de omsettelige verdipapirene som tilbys til kjøp eller tegning eller som søkes tatt opp til notering på regulert marked, herunder minst informasjon om type, klasse og ISIN, valuta, pålydende verdi, antall aksjer utstedt og varigheten på verdipapirene, rettighetene knyttet til verdipapirene, informasjon om eventuell subordinering, restriksjoner på fri omsettelighet, samt informasjon om utbyttepolitikk;

• en indikasjon på om verdipapirene er eller vil bli omfattet av en søknad om notering på et regulert marked eller tatt opp til handel på en MHF med en beskrivelse av hvilke markeder dette gjelder,

• der det er en garanti tilknyttet verdipapirene, informasjon om denne garantien samt informasjon om garantisten (herunder LEI), relevant finansiell nøkkelinformasjon og en kort beskrivelse av sentrale risikofaktorer, og

• en kort beskrivelse av spesifikke risikofaktorer tilknyttet verdipapirene

Innholdskravene for del d) er:

• informasjon om vilkårene, tidsplan mv. for tilbudet, herunder plan for spredning og forventet utvanning, detaljer knyttet til opptaket til notering på regulert marked, oversikt over kostnader, herunder eventuelle kostnader som skal dekkes av investor,

• relevant informasjon om den juridiske person som søker opptak til notering, dersom dette er en annen juridisk enhet enn utsteder, herunder domisil og juridisk form, hvilket lands rett som gjelder og hvor vedkommende person er stiftet,

• kort informasjon om bakgrunnen for tilbudet og for opptaket til notering på regulert marked, herunder beregnet netto proveny samt informasjon om hva dette skal benyttes til,

• informasjon om hvorvidt det foreligger en fulltegningsgaranti og hvilke vilkår som gjelder for denne,

• en indikasjon på de mest fremtredende interessekonfliktene som knytter seg til tilbudet eller til opptaket til notering.

Det innføres en maksimal lengde for sammendraget på syv A4 sider. Av fortalen avsnitt 30 fremgår det at bakgrunnen for dette kravet er at investorer ikke skal avskrekkes fra å lese sammendraget, samt at utstedere skal oppfordres til å velge ut informasjon som er vesentlig for investorer. Sammendraget skal følgelig være kort, enkelt og lett forståelig for investor, og skal være utformet på et ikke-teknisk språk. Det er videre presisert at sammendraget ikke bør være en ren sammenstilling av informasjon som ellers fremgår i prospektet.

Det innføres et unntak fra krav om utforming av sammendrag for prospekt som gjelder opptak til notering på regulert marked av ikke-aksjerelaterte verdipapirer, forutsatt at slike verdipapirer enten skal handles bare på et regulert marked, eller på et adskilt segment av regulert marked, hvor bare profesjonelle investorer har tilgang, eller hvor de aktuelle verdipapirene har en pålydende verdi på minst 100 000 euro.

3.1.3 Utvalgets vurdering

Prospektdirektivets og verdipapirhandellovens krav til innhold i prospekt på overordnet nivå, herunder adgang til å utforme EØS-prospekt som ett eller flere dokumenter, videreføres i stor grad gjennom prospektforordningen. De nærmere innholdskravene i EØS-prospekt følger av prospektforordningens del III som behandles nærmere i kapittel 3.2 følgende.

Prospektforordningens regler om innholdet i og utforming av sammendraget i EØS-prospekt, medfører endringer i forhold til gjeldende rett. Selv om gjeldende rett stiller spesifikke krav til sammendraget, innebærer de nye reglene at det blir langt større krav til utforming og fokus på utvalg av relevant informasjon til investor i sammendraget.

Utvalget forventer at sammendraget i et EØS-prospekt vil få økt betydning fordi lesere av EØS-prospekt i større grad vil ledes mot sammendraget som en kilde til lett analyserbar og oversiktlig sammenstilling av den informasjonen som fremgår av prospektet for øvrig. Samtidig innebærer de nye reglene om innhold i og utforming av sammendrag at det stilles skjerpede krav til at tilbyderen utarbeider et sammendrag som en investor kan benytte som kilde for informasjon om tilbudet.

Utvalget foreslår at verdipapirhandelloven § 7-13 og verdipapirforskriften § 7-13 oppheves da disse vil erstattes av prospektforordningens regler. Relevante regler vil etter dette finnes i prospektforordningens artikkel 6 og artikkel 7. For så vidt gjelder nye regler om innhold i nasjonale prospekter vises det til kapittel 11.

3.2 Detaljerte regler om innhold i EØS-prospekt

3.2.1 Gjeldende rett

De spesifikke innholdskravene for EØS-prospekter fremgår av kommisjonsforordning EF 809/2204 som er innarbeidet ved inkorporasjon i verdipapirforskriften § 7-13 annet ledd. Kommisjonsforordningen fastsetter detaljerte innholdskrav til prospekt gjennom sjekklister for prospekt inntatt i vedlegg I-XVII. Det er egne sjekklister for aksjer fordelt på henholdsvis registreringsdokument, verdipapirdokument og sammendrag. For obligasjoner er det sjekklister fordelt på pålydende verdi over og under 100 000 euro. Ut over dette er det egne sjekklister for blant annet garantister, depotbevis, banker, spesialistutstedere (oppstartsselskaper, eiendomsselskaper, lete- og utvinningsselskaper, bioteknologiselskaper, shippingselskaper mv.)

Sjekklistene fastsetter hvilken informasjon som skal gis for hver type utsteder og de ulike formene for finansielle instrumenter. For utstedere som er SMB eller som har lav markedsverdi, samt for tegningsrettsemisjoner og for kredittinstitusjoner som utsteder ikke-aksjerelaterte verdipapirer løpende, gjelder det egne, forenklede innholdskrav som er nærmere omtalt i kapittel 3.3.

Informasjonen som kreves inntatt under hver sjekkliste er omfattende. For registreringsdokument skal det blant annet inngå finansiell nøkkelinformasjon for de tre foregående år, beskrivelse av sentrale risikofaktorer, informasjon om utsteders historikk, utvikling og investeringer, nærmere informasjon om usteders virksomhet og markedet som utsteder operer i, informasjon om styre, ledelse, tilsynsorganer mv., samt informasjon om større aksjonærer.

For verdipapirdokumentet skal det blant annet gis nøkkelopplysninger om utstederen, herunder erklæring om arbeidskapital samt oversikt over kapitalisering og gjeldsforpliktelser, opplysninger om verdipapirene som tilbys/tas opp til notering, samt vilkår og betingelser for tilbudet mv.

EØS-prospekt må i utgangspunktet inneholde informasjon som tilfredsstiller hvert informasjonskrav, med mindre prospektmyndigheten har samtykket til at informasjon kan utelates (jf. omtale i kapittel 3.5 under). Det er også adgang til å utelate informasjon som ikke anses relevant for utsteder eller tilbudet. Sjekklistene suppleres av en veiledning fra ESMA, samt en Q&A som løpende oppdateres av ESMA.

3.2.2 Forventet EØS-rett

Forordningen innfører nye regler knyttet til fremstillingen av risikofaktorer i EØS-prospekt. Artikkel 16 fastslår at risikofaktorene skal begrenses til å omfatte risiki som er spesifikke for utstederen og/eller verdipapirene, og som er vesentlige for at en investor skal kunne fatte en informert investeringsbeslutning. Informasjonen om risikofaktorene skal underbygges av innholdet i registreringsdokumentet og verdipapirdokumentet. Ved utarbeidelsen av prospektet skal risikofaktorenes vesentlighet vurderes ut fra sannsynligheten for at de inntreffer, og det forventede omfang av deres negative virkninger. Hver enkelt risikofaktor skal beskrives tilstrekkelig utførlig med en forklaring om hvordan den påvirker utstederen eller de verdipapirer som tilbys eller søkes tatt opp til notering. Risikofaktorenes vesentlighet kan angis ved å anvende en skala med lav, middels eller høy.

Risikofaktorene skal videre kategoriseres etter type risiko. Innen hver kategori skal de vesentligste risikofaktorer stå først (prioritert rekkefølge).

Risikobeskrivelsen skal også omfatte risiko som følger av et verdipapirs subordinering (rang) og betydningen for utbetaling eller tilbakebetaling i et konkursscenario. Dersom det er knyttet en garanti til verdipapiret, skal prospektet inneholde de spesifikke og vesentlige risikofaktorer vedrørende garantisten, i det omfang de er relevante for garantistens evne til å oppfylle sine forpliktelser etter garantien.

ESMA vil utarbeide retningslinjer til bruk for myndighetene i deres gjennomgang av risikofaktorenes særlige karakter og vesentlighet, og av beskrivelsen av risikofaktorer på tvers av kategorier, avhengig av deres art. Det er foreløpig ikke fremmet forslag til slike retningslinjer fra ESMA. Kommisjonen har videre fullmakt til å vedta kommisjonsforordning med nærmere regler for risikofaktorer, herunder med hensyn til vurdering av særpreg og vesentlighet og for presentasjon av risikofaktorer basert på deres art, uavhengig av kategorisering.

Kommisjonen skal vedta kommisjonsforordninger for å supplere forordningen med regler om format og endelige vilkår, samt kryssreferanselistene som angir hvilke spesifikke opplysninger som skal inngå i et prospekt. Forordningens artikkel 13 omfatter følgende overordnede krav som skal hensyntas ved utformingen av de utfyllende rettsaktene:

• hvilken informasjon som investor har behov for ved vurderingen av henholdsvis aksjerelaterte verdipapirer og ikke-aksjerelaterte verdipapirer,

• karakteristikker ved tilbud om kjøp eller tegning, samt opptakt til notering av ikke-aksjerelaterte verdipapirer,

• format for og informasjon som skal kreves i grunnprospekter knyttet til ikke-aksjerelaterte verdipapirer, inkludert tegningsretter i enhver form,

• hvis relevant, utsteders offentlige karakter,

• hvis relevant, den særlige karakter av utsteders virksomhet.

Kommisjonen skal videre vedta kommisjonsforordning vedrørende spesifikke informasjonskrav for prospekter som knytter seg til opptak til notering på regulert marked av ikke-aksjerelaterte verdipapirer som skal handles bare på en regulert markedsplass, eller segment av slik markedsplass, der bare profesjonelle investorer har tilgang, eller for slike verdipapirer som har en pålydende verdi per enhet på minst 100 000 euro. Informasjonskravene skal baseres på investors informasjonsbehov.

For et universelt registreringsdokument skal det stilles informasjonskrav som tar hensyn til at et slikt dokument skal kunne inngå som en del av et godkjent EØS-prospekt. Videre skal krav til finansiell informasjon og prinsipper for eierstyring og selskapsledelse tilpasses kravene til informasjonen i utsteders finansielle rapportering, samt redegjørelse for utsteders prinsipper for eierstyring og selskapsledelse.

ESMA fremmet 28. mars 2018 forslag til utfyllende regler om format for og innhold i prospekt. Overordnet omfatter forslaget en rekke endringer med sikte på å lette informasjonsbyrden for utstedere, samtidig som investorbeskyttelsen ivaretas. Etter forslaget skal EØS-prospekt fortsatt utarbeides ved sammenstilling av ulike annekser som angir de særskilte innholdskravene, herunder blant annet egne annekser for registreringsdokument og verdipapirdokument, fordelt på ulike kategorier av finansielle instrumenter og fordelt på kategori av investorer («retail» og «wholesale»). Kommisjonen er gitt en frist til 21. januar 2019 til å vedta kommisjonsforordninger i henhold til forordningens artikkel 13, jf. artikkel 44.

3.2.3 Utvalgets forslag

Prospektforordningen innebærer at systematikken etter gjeldende rett i stor grad videreføres ved at de spesifikke innholdskravene for prospekt vil fremgå av kommisjonsforordninger.

Prospektforordningens krav til beskrivelse av risikofaktorene innebærer endringer fra gjeldende rett. Det vil gjelde langt mer omfattende krav til fremstilling av sentrale risikofaktorer og i hvilken prioritert rekkefølge de skal behandles i prospektet.

Kommisjonsforordningene som skal utarbeides i medhold av artikkel 13 er foreløpig bare på forslagsstadiet. Basert på de forslag som er fremmet vil de nye reglene i hovedtrekk videreføre gjeldende fremgangsmåte for utforming av prospekt. Det legges fortsatt opp til at det skal benyttes annekser med spesifikke innholdskrav tilsvarende de krav som gjelder i dag, samt at prospekt skal utformes ved kombinasjon av slike annekser. Når det gjelder de nærmere innholdskravene, innebærer forslaget imidlertid enkelte forenklinger. Blant annet er det for verdipapirdokument foreslått å oppheve kravet om å inkludere finansiell nøkkelinformasjon og revisorbekreftelse i prospektet, der prospektet inneholder prognoser eller estimater. Kravene til OFR (operating and financial review) er videre justert for å samsvare med kravene til styrets redegjørelse i regnskapsdirektivet (2013/34/EU). For verdipapirdokumentet er det videre foreslått å innføre krav om å oppdatere oversikt over kapitalisering og gjeld med vesentlige endringer som har skjedd i løpet av den 90 dagers perioden som oversikten relaterer seg til. Det er videre foreslått forenklinger for informasjonskrav knyttet til skattemessige forhold. Forslagene til nærmere innholdskrav i EØS-prospekt er foreløpig ikke vedtatt av Kommisjonen. Kommisjonsforordningene må imidlertid ligge innenfor de føringene som er gitt i forordningens artikkel 13.

Ved gjennomføring av prospektforordningen i norsk rett, vil verdipapirhandelloven § 7-13 annet ledd jf. verdipapirforskriften § 7-13 erstattes med prospektforordningen artikkel 13 og utfyllende rettsakter fastsatt i medhold av denne bestemmelsen. Utvalget foreslår at verdipapirhandelloven § 7-13 annet ledd og verdipapirforskriften § 13 oppheves, da disse vil erstattes av prospektforordningens regler. Utvalget foreslår videre en hjemmel for departementet i forskrift å fastsette utfyllende bestemmelser, herunder at kommisjonsforordninger fastsatt i medhold av forordningen artikkel 13 og 16 skal gjennomføres i norsk rett ved forskrift. For så vidt gjelder nye regler om nasjonale prospekter vises det til kapittel 11.

3.3 Forenklede innholdskrav i EØS-prospekt for noterte utstedere ved etterfølgende tilbud eller notering

3.3.1 Gjeldende rett

Det ble innført forenklede innholdskrav for enkelte typer utstedere og enkelte typer tilbud i forbindelse med gjennomføring av endringsdirektivet i 2010. De forenklede kravene anvendes i stor grad i praksis. Bakgrunnen for forenklingen var hensynet til økt effektivitet i verdipapirmarkedet og et ønske om reduksjon av utstederens kostnader. Forenklet regelsett er innført i verdipapirforskriften §§ 7-20 til 7-23 som gjennomfører kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 artikkel 26a jf. artikkel 2 nr. 13 (tegningsrettsemisjoner), kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 artikkel 26b (selskaper med lav markedsverdi og små og mellomstore bedrifter) og kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 artikkel 26c (kredittinstitusjoner).

For tilbud/utstedere som omfattes av forenklet regelsett kan det utformes EØS-prospekt med noe enklere krav til innhold. Det er f.eks. krav om en kortere finansiell historisk periode og forenklede krav til fremstilling av finansiell informasjon. Med unntak av forenklet regelsett for tegningsrettsemisjoner, er de forenklede regelsettene ikke forbeholdt noterte utstedere.

3.3.2 Forventet EØS-rett

Forordningen innebærer at reglene om forenklet regelsett endres helt. Prospektforordningen artikkel 14 innfører forenklede innholdskrav ved offentlige tilbud eller opptak til notering på regulert marked for allerede noterte utstedere der det gjennomføres etterfølgende utstedelser. Reglene kan benyttes av utstedere hvis verdipapirer sammenhengende har vært tatt opp til handel på regulert marked eller på et vekstmarked for SMB, i minst de siste 18 månedene, og som utsteder verdipapirer som er fungible med de allerede eksisterende verdipapirer. Tilsvarende gjelder utstedere som har utstedt egenkapitalinstrumenter som sammenhengende har vært tatt opp til handel på et regulert marked eller vekstmarked for SMB i minst de siste 18 måneder, og som utsteder ikke-aksjerelaterte instrumenter. Forenklet regelsett kan også benyttes av tilbydere av omsettelige verdipapirer som er tatt opp til notering på regulert marked eller et vekstmarked for SMB sammenhengende i minst de siste 18 måneder.

Av fortalens punkt 48 følger det at bakgrunnen for innføringen av forenklede innholdskrav ved etterfølgende utstedelser er at investorene har mindre behov for informasjon der en utsteder har vært notert på regulert marked eller et vekstmarked for SMB i en periode, og har publisert løpende informasjon til markedet i denne perioden:

«Once a class of securities is admitted to trading on a regulated marked, investors are provided with ongoing disclosures by the issuer under Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council and public or admissions to trading on a regulated market by such and issuer. A distinct simplified prospectus should therefore be available for use in cases of secondary issuances and its content should be alleviated compared to the normal regime, taking into account the information already disclosed, taking into account the information already disclosed. Still, investors need to be provided with consolidated and well-structured information, especially where such information is not required to be disclosed on an ongoing basis under Regulation (EU) No 596/2014 and Directive 2004/109/EC.»

Av fortalens punkt 49 fremgår det at bakgrunnen for kravet om at utstederen skal ha vært notert på regulert marked eller vekstmarked for SMB i en periode på minst 18 måneder, er at utstederen da vil ha utarbeidet minst en årsrapport i samsvar med rapporteringsdirektivet.

Et forenklet EØS-prospekt skal på tilsvarende måte som et ordinært EØS-prospekt, utarbeides på bakgrunn av annekser for henholdsvis sammendrag, registreringsdokument og verdipapirdokumenter, men med forenklede innholdskrav. Forenklet prospekt skal inneholde relevant forenklet informasjon som er nødvendig for at investor skal kunne forstå utsteders framtidsutsikter, vesentlige endringer i forretningsvirksomheten, samt finansiell posisjon for utsteder og eventuelle garantister siden sist avlagte årsregnskap. Forenklet prospekt skal videre inneholde informasjon om hvilke rettigheter som gjelder for de finansielle instrumentene, bakgrunnen for tilbudet og betydningen for utsteder og utsteders kapitalstruktur, samt anvendelsen av proveny.

Opplysningene i det forenklede prospektet skal være skriftlige og fremlegges i en lett analyserbar, konsis og forståelig form, og sette investorer i stand til å treffe en informert investeringsbeslutning.

Det vil bli vedtatt kommisjonsforordninger til de forenklede informasjonskravene som forventes å foreligge senest 21. januar 2019. ESMA fremmet den 28. mars 2018 forslag til forenklede innholdskrav for etterfølgende utstedelser. Etter forslaget skal blant annet kravet til innhold og format for sammendrag etter forordningen artikkel 7 gjelde fullt ut også for de forenklede prospektene. ESMA har foreslått en rekke forenklinger sett i forhold til de ordinære innholdskravene. I denne forbindelse har ESMA sett hen til hvilken type informasjon som utstedere er pålagt å offentliggjøre løpende i medhold av rapporteringsdirektivet og MAR. Det er blant annet foreslått å utelate krav til informasjon om organisasjonsstruktur, OFR (operational and financial review), miljømessige forhold, kapitalstruktur, vederlag og ytelser, arbeidsformene i styret, informasjon om ansatte og tilleggsopplysninger som gjelder blant annet informasjon om aksjekapitalen samt stiftelsesdokument og vedtekter (med unntak av informasjon om utvanning).

Utvalget vil også nevne at Kommisjonen i mai 2018 fremmet et forslag om at det introduseres en ny kategori forenklet prospekt. Dette ble gjort i forbindelse med at Kommisjonen fremmet forslag om endringer i flere EØS-rettsakter for å legge til rette for økt aktivitet på den særskilte kategorien handelsplass vekstmarked for SMB (SME Growth Markets).1 Forslaget omfatter bl.a. en endring av prospektforordningen artikkel 14. Kommisjonen foreslår at forenklet prospekt kan brukes ved opptak til notering på regulert marked der utstederen har vært tatt opp til handel på vekstmarked for SMB. Etter prospektforordningen må utstedere som er tatt opp til handel på et vekstmarked for SMB, utarbeide fullt EØS-prospekt når de ønsker opptak til notering på et regulert marked. Ingen av de forenklede prospektformene under prospektforordningen, slik som EØS-Vekstprospekt (omtalt i pkt. 4.3.1) eller forenklet prospekt for noterte utstedere (omtalt ovenfor i pkt. 3.3.2), kan benyttes. Kommisjonen har derfor foreslått å introdusere et nytt anvendelsesområde for forenklet prospekt, omtalt som overføringsprospekt (Transfer Prospectus), som kan benyttes av utstedere som har vært notert på vekstmarked for SMB i minst tre år. Slike utstedere skal kunne benytte overføringsprospekt når de søker om opptak til notering på regulert marked. Kravene til innhold for overføringsprospekt vil være de samme som for forenklet prospekt for øvrig, med noen særregler for presentasjon av finansiell informasjon.

3.3.3 Utvalgets vurderinger

Forenklet EØS-prospekt for noterte utstedere ved etterfølgende tilbud eller notering, jf. prospektforordningen artikkel 14, utgjør – sammen med reglene for EØS-vekstprospekt (se kapittel 4.3) og adgangen for regelmessige utstedere til å benytte universelt registreringsdokument som del av prospekt (se kapittel 4.2) – prospektforordningens forenklede regelsett. Reglene er nye og erstatter gjeldende regler for forenklet regelsett for prospekter i verdipapirforskriften §§ 7-20 til 7-23.

Kommisjonsforordningene som skal utarbeides i medhold av forordningen artikkel 14 er foreløpig på forslagsstadiet. Etter forslaget fremmet fra ESMA 28. mars 2018, som nærmere beskrevet i kapittel 3.3.2, fremstår det som kravene blir betydelig forenklet, men utvalget legger til grunn at forslaget vil kunne endres materielt før vedtakelse av Kommisjonen.

Ved gjennomføring av prospektforordningen i norsk rett, vil verdipapirhandelloven § 7-13 annet ledd jf. verdipapirforskriften §§ 7-20 til 7-23 erstattes med prospektforordningen artikkel 14 og kommisjonsforordninger vedtatt i medhold av denne bestemmelsen. Utvalget foreslår dermed at disse bestemmelsene oppheves. Kommisjonsforordningen om forenklet EØS-prospekt foreslås gjennomført i verdipapirforskriften. For så vidt gjelder nye regler om nasjonale prospekter vises det til kapittel 11.

3.4 Opplysninger om kurs eller prisfastsettelse i EØS-prospekt

3.4.1 Gjeldende rett

Verdipapirhandelloven § 7-21 første ledd fastsetter at dersom prospektet ikke inneholder opplysninger om pris eller fremgangsmåten for prisfastsettelsen, kan aksept av tilbudet tilbakekalles innen to dager etter at endelig pris og antall verdipapirer som tilbys er registrert hos prospektmyndigheten. Bestemmelsen gjennomfører prospektdirektivet artikkel 8 første ledd bokstav b).

3.4.2 Forventet EØS-rett

Artikkel 17 i forordningen viderefører investors adgang til å trekke tilbake ordre innen to dager etter at endelig kurs og/eller endelig antall verdipapirer er registrert. Som det allerede følger av gjeldende rett, vil investor være berettiget til å trekke tilbake en ellers bindende ordre, forutsatt at prospektet ikke inneholder opplysninger om maksimum pris eller verdsettelsesmetoden, eller der kriteriene for fastsettelsen av endelig kurs samt beskrivelse av verdsettelsesmetoden ikke fremgår av prospektet. Endelig kurs og antall aksjer skal etter prospektforordningen artikkel 17 registreres hos prospektmyndigheten og offentliggjøres i medhold av prospektforordningen artikkel 21 nr. 2.

3.4.3 Utvalgets vurderinger

Prospektforordningen artikkel 17 viderefører i stor grad gjeldende rett knyttet til adgangen til å trekke en ordre der prospektet ikke inneholder opplysninger om kurs eller prisfastsettelse. Ved gjennomføring av prospektforordningen vil verdipapirhandelloven § 7-21 første ledd erstattes av forordningen artikkel 17, og utvalget foreslår at verdipapirhandelloven § 7-21 oppheves. For så vidt gjelder nye regler om nasjonale prospekter vises det til kapittel 11.

3.5 Utelatelse av visse opplysninger i EØS-prospekt

3.5.1 Gjeldende rett

Etter verdipapirhandelloven § 7-16 kan prospektmyndigheten i nærmere angitte situasjoner tillate at enkelte opplysninger utelates i et prospekt.

Verdipapirhandelloven § 7-16 gjennomfører prospektdirektivet artikkel 8.

3.5.2 Forventet EØS-rett

Artikkel 18 viderefører prospektdirektivet artikkel 8. Etter forordningen artikkel 18 kan prospektmyndigheten godkjenne at visse opplysninger utelates fra prospekt dersom følgende omstendigheter foreligger:

• offentliggjøring vil være i strid med allmenne hensyn,

• offentliggjøring av opplysningene vil føre til at utstederen eller garantisten blir alvorlig skadelidende, forutsatt at utelatelsen ikke vil kunne virke villedende for offentligheten med hensyn til forhold som er av vesentlig betydning for vurderingen av utstederen, tilbyderen, eventuelle garantister eller verdipapirene,

• slike opplysninger har liten betydning og ikke er egnet til å innvirke på vurderingen av utstederens, tilbyderens og eventuelle garantisters økonomiske stilling og utsikter,

• informasjonen anses ikke relevant på bakgrunn av utstederens virksomhet eller juridiske form, eller de aktuelle verdipapirene, og det ikke finnes tilsvarende opplysninger som kan anses relevante på bakgrunn av virksomheten mv.

Nytt i artikkel 18 er at prospektmyndighetene pålegges å rapportere til ESMA på årlig basis hvilke opplysninger som er godkjent utelatt fra EØS-prospekt. ESMA kan på sin side utarbeide utkast til kommisjonsforordninger for å presisere de typetilfeller hvor opplysninger kan utelates i samsvar med artikkel 18. Det er presisert at ESMA i så tilfelle bør ta hensyn til de rapportene som er innsendt fra nasjonale myndigheter. Kommisjonen kan pålegge ESMA å utarbeide utkast til kommisjonsforordninger.

3.5.3 Utvalgets vurderinger

Prospektforordningen artikkel 18 viderefører i stor grad de regler som gjelder for utelatelse av informasjon i prospekt etter gjeldende rett. Etter gjennomføring av prospektforordningen i norsk rett vil verdipapirhandelloven § 7-16 erstattes av prospektforordningen artikkel 18. Utvalget foreslår at verdipapirhandelloven § 7-16 oppheves. For så vidt gjelder nye regler om nasjonale prospekter vises det til kapittel 11.

3.6 Opplysninger som inntas i EØS-prospekt ved henvisning

3.6.1 Gjeldende rett

Verdipapirhandelloven § 7-14 åpner for at opplysninger som er innsendt og offentliggjort etter verdipapirhandelloven § 5-12 første ledd, kontrollert etter verdipapirhandelloven § 7-7, eller registrert etter § 7-12, kan anses som del av prospektet ved henvisning. Dette gjøres ved at det legges ved en henvisningsliste i prospektet der det fremgår hvor den aktuelle informasjonen er tilgjengelig. Bestemmelsen gjennomfører prospektdirektivet artikkel 11.

3.6.2 Forventet EØS-rett

Adgangen til å innta opplysninger ved henvisning videreføres i stor grad gjennom prospektforordningen artikkel 19. Forutsetningen er at opplysningene skal være elektronisk offentliggjort tidligere eller samtidig med prospektet, og utarbeidet på et språk som oppfyller kravene i forordningens artikkel 27. Av praktiske eksempler nevnes at det kan henvises til årsregnskaper og revisjonsberetninger, stiftelsesdokumenter og vedtekter, samt rapporter om fastsettelsen av verdien av et aktivum eller et selskap.

Regelen om at det skal utarbeides en sammenligningstabell videreføres i artikkel 19 nr. 2. I motsetning til tidligere, blir det nå presisert at utstedere, tilbydere og andre personer som søker om opptak til notering på regulert marked, ved henvisning skal «sikre opplysningenes tilgjengelighet». I tillegg til sammenligningstabellen skal prospektet inneholde hyperlinker til alle dokumenter som inneholder opplysninger som er inntatt ved henvisning.

Artikkel 19 nr. 1 tredje ledd fastsetter at dersom det kun er deler av et dokument det henvises til, skal det nevnes i prospektet at de delene som det ikke er henvist til, enten ikke er relevant for investor eller er dekket i en annen del av prospektet. Denne presiseringen er ny sammenlignet med gjeldende rett. Forordningen inneholder videre en ny presisering i artikkel 19 nr. 3, som sier at utstederen, tilbyderen eller den juridiske person som søker om opptak til notering på regulert marked, i forbindelse med prospektkontrollen skal fremlegge alle opplysninger som er inntatt ved henvisning i prospektet, i søkbar elektronisk form. Dette gjelder med mindre opplysningene allerede er godkjent av, eller inngitt til, den myndighet som skal godkjenne prospektet.

3.6.3 Utvalgets vurderinger

Prospektforordningen artikkel 19 viderefører i stor grad gjeldende regler om adgangen til å innta opplysninger ved henvisning. Utvalget foreslår at verdipapirhandelloven § 7-14 annet ledd oppheves da denne bestemmelsen vil erstattes av prospektforordningens artikkel 19. For så vidt gjelder nye regler om nasjonale prospekter vises det til kapittel 11.