4 Prospektformer etter prospektforordningen
4.1 Grunnprospekt
4.1.1 Gjeldende rett
EØS-prospekt som gjelder ikke-aksjerelaterte verdipapirer utstedt som del av et utstedelsesprogram eller som utstedes gjentatte ganger av kredittinstitusjoner, kan i medhold av verdipapirhandelloven § 7-14 jf. verdipapirforskriften § 7-15 utformes som et grunnprospekt dersom provenyet skal plasseres i eiendeler som gir tilstrekkelig dekning for de forpliktelser som er knyttet til verdipapirene og der kapitalen ved insolvens hos utsteder kan dekke hovedstol og forfalte renter.
Med utstedelsesprogram menes en plan som tillater utstedelse av ikke-aksjerelaterte verdipapirer, herunder kjøps- og tegningsretter som er av lignende type og/eller klasse, dersom slike utstedelser skjer løpende eller gjentatte ganger innenfor en angitt utstedelsesperiode. Med verdipapirer utstedt løpende eller gjentatte ganger menes utvidelser av verdipapirserier eller minst to separate utstedelser av verdipapirer av lignende type og/eller klasse, innenfor en periode på 12 måneder. Et grunnprospekt skal inneholde all relevant informasjon om utsteder og de verdipapirer som tilbys eller søkes notert, samt oppfylle de særskilte innholdskrav som er fastsatt for grunnprospekter etter reglene i kommisjonsforordningen. Etter verdipapirforskriften § 7-18 kan et grunnprospekt inneholde endelige vilkår som kan fremgå av grunnprospektet direkte, av et tillegg til grunnprospektet eller distribueres separat. Et grunnprospekt har en gyldighet på 12 måneder, men grunnprospekter som utarbeides i forbindelse med ikke-aksjerelaterte verdipapirer som utstedes løpende eller gjentatte ganger av kredittinstitusjoner, kan benyttes til perioden for utstedelsen av verdipapirene er utløpt.
4.1.2 Forventet EØS-rett
Prospektforordningen artikkel 8 gir regler for grunnprospekter, herunder om innholdskravene som skal gjelde. Bestemmelsen fastsetter at det kan utarbeides grunnprospekt ved tilbud om, eller opptak til notering på regulert marked av ikke-aksjerelaterte verdipapirer, herunder såkalte «warrants» i alle former. Grunnprospektet skal inneholde nødvendig informasjon om utstederen og verdipapirene som tilbys allmennheten eller som skal tas opp til notering på regulert marked.
Et grunnprospekt skal inneholde en mal for endelige vilkår som skal fylles ut med spesifikk informasjon for hvert enkelt tilbud. Dersom endelige vilkår ikke fremgår av grunnprospektet, skal det fremgå informasjon om nettsiden hvor de endelige vilkårene vil bli publisert.
Et grunnprospekt kan utformes som ett eller flere dokumenter. Der det før utarbeidelsen av grunnprospektet har vært utarbeidet et registreringsdokument for ikke-aksjerelaterte verdipapirer, eller et universelt registreringsdokument, skal grunnprospektet inneholde informasjonen som fremgår av det aktuelle registreringsdokumentet eller det universelle registreringsdokumentet, samt informasjon som ellers ville vært omfattet av verdipapirdokumentet for de aktuelle verdipapirene. Endelige vilkår kan imidlertid offentliggjøres separat.
Sammendraget skal utarbeides i samsvar med prospektforordningen artikkel 7, og skal utformes spesifikt for hvert tilbud. Sammendraget skal publiseres først når endelige vilkår foreligger. Det fremgår av prospektforordningen artikkel 8 nr. 11 at et tilbud om verdipapirer omfattet av et grunnprospekt, kan løpe også etter utløpet av gyldigheten av grunnprospektet, forutsatt at et nytt grunnprospekt publiseres senest siste dag i gyldighetsperioden for det foregående grunnprospektet.
4.1.3 Utvalgets vurderinger
Adgangen til å utarbeide et grunnprospekt etter gjeldende rett videreføres i stor grad gjennom prospektforordningen artikkel 8. Virkeområdet utvides imidlertid ved at det ikke lenger er et vilkår at utsteder eller tilbyder er kredittinstitusjon. Adgangen til utforming av grunnprospekt etter prospektforordningen vil således gjelde for enhver som utsteder ikke-aksjerelaterte verdipapirer, herunder warrants i enhver form. Utvalget viser for øvrig til at det i henhold til PRIIPs vil gjelde krav om KID (key information document) ved salg av warrants til ikke-profesjonelle. Dette vil kunne innebære at det vil gjelde ytterligere informasjonskrav ved salg av warrants.
Utvalget foreslår at verdipapirhandelloven § 7-14 og verdipapirforskriftens §§ 7-15 til 7-19 oppheves fordi disse vil erstattes av prospektforordningens regler.
4.2 Universelt registreringsdokument
4.2.1 Gjeldende rett
Etter verdipapirhandelloven §§ 7-2 og 7-3 skal det utarbeides prospekt ved tilbud om kjøp av finansielle instrumenter eller opptak til notering på regulert marked av finansielle instrumenter. Et EØS-prospekt kan utformes som ett dokument eller som flere dokumenter som skal bestå av et registreringsdokument, et verdipapirdokument og et sammendrag.
Et EØS-prospekt har varighet på inntil 12 måneder og kan benyttes ved gjentatte tilbud så fremt det utarbeides og publiseres et tillegg til prospektet der det har skjedd endringer som innebærer behov for oppdatering. Kredittinstitusjoner som på løpende basis utsteder ikke-aksjerelaterte verdipapirer, kan utarbeide et grunnprospekt, se kapittel 4.1.
4.2.2 Forventet EØS-rett
Prospektforordningen artikkel 9 innfører en ny form for registreringsdokument for utstedere som har omsettelige verdipapirer tatt opp til notering på regulert marked eller tatt opp til handel på MHF. Slike utstedere kan hvert regnskapsår utarbeide et universelt registreringsdokument som beskriver selskapets organisering, virksomhet, finansielle stilling, inntekter og framtidsutsikter, eierstyring og aksjonærstruktur. Fortalen avsnitt 39 fremholder at det bør legges til rette for at utstedere som regelmessig tilbyr verdipapirer til markedet, skal kunne utarbeide prospekt som består av flere dokumenter. Formålet med innføring av universelt registreringsdokument er således å legge til rette for at utstedere som regelmessig utsteder verdipapirer sparer tid og kostnader. Ved å utarbeide og oppdatere informasjon om utstederen i form av et universelt registreringsdokument, vil utsteder raskt kunne benytte vinduer med gunstige markedsbetingelser til å fremsette tilbud ved å legge til et verdipapirdokument og et sammendrag, og få det samlede innhold godkjent som et fullverdig EØS-prospekt.
Et universelt registreringsdokument skal godkjennes av prospektmyndigheten. Når en utsteder har utarbeidet og fått godkjent et universelt registreringsdokument i to etterfølgende regnskapsår, kan imidlertid et universelt registreringsdokument registreres uten forutgående godkjenning. Dersom en utsteder deretter unnlater å registrere et universelt registreringsdokument, bortfaller imidlertid adgangen til registrering uten forutgående godkjenning inntil vilkåret igjen er oppfylt. Utstedere som før 21. juli 2019 har fått godkjent registreringsdokument utarbeidet i medhold av anneks I til kommisjonsforordningen i to etterfølgende finansielle perioder, og deretter har registrert eller fått godkjent slikt registreringsdokument hvert år, skal ha adgang til å registrere universelt registreringsdokument uten forutgående godkjenning fra og med tidspunktet for prospektforordningens ikrafttredelse.
Et universelt registreringsdokument som er godkjent eller registrert, skal uten unødig opphold gjøres tilgjengelig for allmennheten.
Etter registrering eller godkjenning av et universelt registreringsdokument, kan utstederen når som helst oppdatere informasjonen som dokumentet inneholder ved å registrere et tillegg til dokumentet. Forutsatt at et universelt registreringsdokument kan registreres uten forutgående godkjenning, vil slik endring ikke kreve godkjenning fra prospektmyndigheten.
Prospektmyndigheten kan når som helst foreta en gjennomgang av et universelt registreringsdokument som har blitt registrert uten forutgående godkjenning. Der prospektmyndigheten finner at det universelle registreringsdokumentet ikke tilfredsstiller de krav som stilles til fullstendighet, forståelighet og konsistens, skal prospektmyndigheten informere utstederen om dette og pålegge utsteder å supplere eller endre informasjonen. Utstederen er i utgangspunktet bare forpliktet til å rette forholdet ved utforming av det neste universelle registreringsdokumentet som registreres uten forutgående godkjenning. Dersom utsteder ønsker å benytte det universelle registreringsdokumentet som del av et prospekt som skal godkjennes, må imidlertid utsteder sende inn den nødvendige endringen for godkjenning senest samtidig med at det samlede EØS-prospektet sendes inn for godkjenning.
Hvis prospektmyndigheten ved en gjennomgang finner alvorlige feil eller mangler som er egnet til å villede allmenheten om forhold som er vesentlige for en informert vurdering av utstederen, skal utstederen uten ugrunnet opphold registrere endringen i det universelle registreringsdokumentet.
Prospektmyndigheten kan kreve at utsteder utarbeider en konsolidert versjon av et universelt registreringsdokument der dette er nødvendig for en forståelig fremstilling av informasjonen. Utstederen kan på selvstendig grunnlag velge å utarbeide en konsolidert versjon som skal inntas som et vedlegg til endringsdokumentet. Dersom et universelt registreringsdokument benyttes som del av et godkjent EØS-prospekt, vil imidlertid reglene om tillegg til prospekt komme til anvendelse.
En utsteder som har fått godkjent et universelt registreringsdokument i to etterfølgende perioder og som deretter har registrert et universelt registreringsdokument løpende uten forutgående godkjenning, skal få status som regelmessig utsteder (frequent issuer) og skal dermed kunne dra nytte av en raskere godkjenningsprosess for EØS-prospekt. Utstederen må ved registrering, eller ved innsendelse for godkjenning av universelt registreringsdokument, skriftlig bekrefte til prospektmyndigheten at all informasjon som utstederen har vært forpliktet til å offentliggjøre i medhold av rapporteringsdirektivet og MAR (markedsmisbruksforordningen) i de siste 18 månedene, eller fra noteringstidspunktet (hvis kortere), er offentliggjort.
Dersom et universelt registreringsdokument er registrert eller godkjent innen fire måneder etter utløpet av regnskapsåret, og det inneholder informasjonen som skal publiseres i medhold av rapporteringsdirektivet, skal det universelle registreringsdokumentet anses å oppfylle utstederens plikt til å offentliggjøre årsrapport i medhold av rapporteringsdirektivet. Tilsvarende gjelder for plikten til offentliggjøring av halvårsrapporten, der universelt registreringsdokument er publisert innenfor fristen for offentliggjøring av halvårsrapporten.
Et universelt registreringsdokument skal være gyldig for bruk som en del av et prospekt i en periode på 12 måneder etter godkjenning eller registrering. Utløp av 12-måneders-perioden vil ikke påvirke gyldigheten av et prospekt som universelt registreringsdokument utgjør en del av.
4.2.3 Utvalgets vurderinger
Prospektforordningens regler om universelt registreringsdokumenter er nye og har ikke noe motstykke i gjeldende regler. Ettersom prospektforordningen gjennomføres ved inkorporasjon, er det ikke behov for ytterligere regler for å gjennomføre bestemmelsene. Av artikkel 9 nr. 12 fremgår det at Kommisjonen innen 21. januar 2019 skal utarbeide utfyllende regler om universelt registreringsdokument. Slike regler er foreløpig ikke utarbeidet, men utvalget foreslår at den forventede kommisjonsforordningen gjennomføres ved inkorporasjon i verdipapirforskriften.
4.3 EØS-vekstprospekt
4.3.1 Gjeldende rett
Gjeldende rett inneholder ikke forenklede regler som svarer til reglene om EØS-vekstprospekt. Verdipapirforskriften kapittel 7 del V inneholder imidlertid forenklede krav for tegningsrettsemisjoner, selskaper med lav markedsverdi, SMB og kredittinstitusjoner som følger av kommisjonsforordning (EU) 809/2004 med endringer, slik denne er gjennomført i forskriften § 7-13.
4.3.2 Forventet EØS-rett
Prospektforordningen artikkel 15 etablerer en ny form for prospekt –EØS-vekstprospekt– som gir forenklede innholdskrav for enkelte utstedere, forutsatt at de ikke har omsettelige verdipapirer tatt opp til notering på regulert marked. Bakgrunnen for innføring av den nye typen prospekt er nærmere omtalt i fortalen avsnitt 51 til 53. Her understrekes det at et av de viktige formålene med kapitalmarkedsunionen er å bedre tilgangen til kapitalmarkedet for små og mellomstore bedrifter. Ettersom slike bedrifter gjennomgående trenger å innhente mindre kapital enn større foretak blir kostnadene ved å utarbeide fullt prospekt relativt sett høyere, slik at det oppstår et misforhold som kan hindre slike utstedere i å hente kapital gjennom tilbud av verdipapirer til markedet. Samtidig er det på grunn av størrelse og ofte kortere historikk, særlige risiko knyttet til SMB. Informasjonen som tilbys investor må være tilstrekkelig til at investor kan treffe en informert investeringsbeslutning. I fortalen avsnitt 52 omtales dette nærmere:
«The reduced information required to be disclosed in EU Growth prospectuses should be calibrated in a way that focuses on information that is material and relevant when investing in the securities offered, and on the need to ensure proportionality between the size of the company and its fundraising needs, on the one hand, and the cost of producing a prospectus, on the other hand.»
Reglene om EØS-vekstprospekt må ses i sammenheng med at MiFID II innfører regler om særskilte markedsplasser for små og mellomstore bedrifter, såkalte vekstmarkeder for SMB (SME Growth Markets), som skal legge til rette for kapitalinnhentinger for SMB. Hvorvidt dette grepet blir vellykket er imidlertid avhengig av at også prospektregelverket legger til rette for innhenting av kapital for ekspanderende små og mellomstore bedrifter. Fortalen understreker i avsnitt 53 at det ikke er adgang til å utarbeide et EØS-vekstprospekt dersom foretaket har verdipapirer tatt opp til notering på et regulert marked. På denne måten unngår man at investorene på slike markeder må forholde seg til et tosporet informasjonsregime, utelukkende avhengig av størrelsen til utsteder.
EØS-vekstprospekt kan således utarbeides ved tilbud om kjøp eller tegning av verdipapirer til allmennheten, forutsatt at utsteder ikke har verdipapirer tatt opp til notering på regulert marked. Følgende utstedere kan benytte seg av adgangen til å utarbeide EØS-vekstprospekt:
SMB og tilbydere av verdipapirer utstedt av SMB,
andre utstedere enn SMB som allerede har verdipapirer tatt opp til handel på et vekstmarked for SMB, eller som søker opptak til slik handel av sine verdipapirer, forutsatt at slike utstedere har en gjennomsnittlig markedsverdi på mindre enn 500 millioner euro beregnet på bakgrunn av sluttkursen for de tre foregående kalenderår,
andre utstedere såfremt tilbudet til allmenheten i EØS-området ikke utgjør et beløp som overstiger 20 millioner euro beregnet over en periode på 12 måneder og videre forutsatt at (i) utsteder ikke har verdipapirer tatt opp til handel på en MHF og (ii) utsteder har et gjennomsnittlig antall ansatte gjennom foregående regnskapsår som ikke overstiger 499 personer,
Et EØS-vekstprospekt skal utarbeides på standardisert format og med et lettfattelig språk. EØS-vekstprospekt skal være enkelt for utstedere å utarbeide. Dokumentet skal bestå av et registreringsdokument, et sammendrag og et verdipapirdokument som er tilpasset EØS-vekstprospekt.
ESMA fremmet 28. mars 2018 forslag om nærmere innholdskrav for EØS-vekstprospekter.
Det er foreslått at registreringsdokumentet blant annet skal inneholde følgende informasjon: Informasjon om ansvarlige personer herunder ansvarserklæring, informasjon om utsteders strategi, prestasjoner og forretningsmessige miljø, beskrivelse av risikofaktorer, informasjon om prinsipper for eierstyring og informasjon om aksjonærer og andre rettighetshavere, samt finansiell nøkkelinformasjon og KPI’er (key performance indicators).
For verdipapirdokumentet er det foreslått at det skal inntas informasjon om blant annet formålet med tilbudet og ansvarlige personer, erklæring om arbeidskapital og erklæring om kapitalisering og gjeld, sentrale risikofaktorer og emisjonsteknisk informasjon/detaljer om tilbudet, samt informasjon om vilkårene og betingelsene som gjelder for verdipapirene.
Det er også foreslått egne innholdskrav for sammendrag til EØS-vekstprospekter.
Kommisjonen forventes innen 21. januar 2019 å fastsette de nærmere innholdskravene for EØS-vekstprospekt.
4.3.3 Utvalgets vurderinger
Prospektforordningens regler om EØS-vekstprospekt er nye og har ikke noe motstykke i gjeldende regler. Ettersom prospektforordningen gjennomføres ved inkorporasjon, er det ikke behov for ytterligere regler for å gjennomføre bestemmelsene om EØS-vekstprospekt. Kommisjonen skal utarbeide utfyllende regler om innholdskrav. Sett hen til de forslag som foreligger, fremtrer innholdskravene for EØS-vekstprospekter noe begrenset i forhold til innholdskravene for EØS-prospekter generelt, se nærmere behandling i kapittel 4.3.2. De nye reglene er foreløpig ikke vedtatt, men forslås gjennomført ved inkorporasjon i verdipapirforskriften når de foreligger. Verdipapirforskriften gjennomfører i kapittel 7, del V de forenklede kravene som gjelder i kommisjonsforordning (EF) nr. 809/2004 for selskap med lav markedsverdi og små og mellomstore bedrifter. Utvalget foreslår å oppheve verdipapirforskriftens kapittel 7 del V da disse bestemmelsene vil erstattes av prospektforordningens regler. Det vises til nærmere omtale i kapittel 3.2.
4.4 Prospekt bestående av flere deler
4.4.1 Gjeldende rett
Etter verdipapirhandelloven § 7-14 kan et prospekt utformes som ett eller flere dokumenter. Dersom prospektet utformes som flere separate dokumenter, skal disse omtales som registreringsdokument, verdipapirdokument og sammendrag. Et godkjent registreringsdokument kan benyttes i 12 måneder etter godkjenningen, forutsatt at det utarbeides tillegg der dette er påkrevet i medhold av verdipapirhandelloven § 7-15, eller at tilsvarende opplysninger fremkommer i et verdipapirdokument.
4.4.2 Forventet EØS-rett
Etter prospektforordningen artikkel 10 skal en utsteder som allerede har utarbeidet et godkjent registreringsdokument, kun utarbeide et verdipapirdokument og et sammendrag ved tilbud om tegning eller opptak til notering av finansielle instrumenter. Tilsvarende gjelder for universelt registreringsdokument som allerede er godkjent. Der et universelt registreringsdokument er registrert uten forutgående godkjenning, skal imidlertid hele prospektet være gjenstand for godkjenning. Et prospekt bestående av flere deler skal i medhold av prospektforordningen artikkel 12 være gyldig i 12 måneder fra godkjenningen, forutsatt at det er publisert tillegg i medhold av prospektforordningen artikkel 23. Gyldighetsperioden løper fra godkjenningen av verdipapirdokumentet. Registreringsdokumentet er gyldig i 12 måneder fra godkjenningen, likevel slik at utløp av gyldighetsperioden ikke vil påvirke adgangen til å bruke registreringsdokumentet som del av et godkjent prospekt.
4.4.3 Utvalgets vurderinger
Prospektforordningen artikkel 10 erstatter verdipapirhandelloven § 7-14 som dermed forslås opphevet. Dette medfører ingen endringer i adgangen til å benytte seg av tredelt prospekt. Adgangen til å benytte universelt registreringsdokument etter prospektforordningen artikkel 9, er ny. Muligheten til å benytte et godkjent universelt registreringsdokument som en del av prospekt, kombinert med at regelmessige utstedere skal dra nytten av en raskere godkjenningsprosess, innebærer mulighet for betydelig forenkling for utstedere notert på regulert marked og MHF.