Utfyllende bestemmelser til MiFID II om retningslinjer for ordreutførelse

Status

Forordningen ble vedtatt av Kommisjonen 14. april 2026 og publisert i EU-tidende 23. juli 2026. Den trer i kraft 20 dager etter publisering og skal anvendes fra 12. februar 2028.

Rettsakten er merket EØS-relevant og er til vurdering for innlemmelse i EØS-avtalen. 

Forordningen utfyller artikkel 27 nr. 10 i direktiv 2014/65/EU (MiFID II), slik bestemmelsen ble endret ved direktiv (EU) 2024/790. Direktiv (EU) 2024/790 er foreløpig ikke innlemmet i EØS-avtalen. Utkast til EØS-komitébeslutning om innlemmelse av direktivet ble oversendt Kommisjonen 14. januar 2026. Innlemmelsen av forordningen må derfor ses i sammenheng med innlemmelsen av direktiv (EU) 2024/790.

Sammendrag av innhold

MiFID II artikkel 27 inneholder regler om verdipapirforetaks plikt til å treffe tilstrekkelige tiltak for å oppnå best mulig resultat for kunden ved utførelse av kundeordre ("best execution"). Verdipapirforetak skal blant annet ha retningslinjer for ordreutførelse som angir hvilke utførelsesplasser foretaket benytter og hvilke faktorer som ligger til grunn for valg av utførelsesplass.

Direktiv (EU) 2024/790 endret reglene om beste utførelse i MiFID II artikkel 27. Blant annet ble enkelte tidligere rapporterings- og offentliggjøringskrav opphevet. Samtidig ble ESMA gitt i oppdrag å utarbeide tekniske reguleringsstandarder som presiserer kriteriene som skal legges til grunn ved fastsettelse og vurdering av verdipapirforetakenes retningslinjer for ordreutførelse. Forordning (EU) 2026/825 fastsetter disse utfyllende reglene.

Forordningen gir nærmere regler om innholdet i verdipapirforetakenes retningslinjer for ordreutførelse. Retningslinjene skal blant annet beskrive foretakets interne prosedyrer for valg av utførelsesplasser. Foretaket skal føre en intern liste over de valgte utførelsesplassene, med opplysninger blant annet om hvilke finansielle instrumenter og transaksjoner den enkelte utførelsesplassen kan benyttes for og hvilke kundekategorier den kan benyttes for. Retningslinjene skal også angi hvilke systemer og datakilder foretaket benytter for å kontrollere at prisen er rimelig ved utførelse av kundeordre utenfor handelsplass.

Det fastsettes nærmere kriterier for valg av utførelsesplasser. Verdipapirforetaket skal blant annet ta hensyn til kundenes egenskaper og behov, tilgjengelige ordretyper, typiske ordrestørrelser, pris og kostnader. Ved vurderingen av pris skal foretaket benytte relevante referansedata som gir et fullstendig og korrekt bilde av utførelsesprisene i markedet. Data fra leverandører av konsolidert handelsinformasjon kan benyttes der slike data er tilgjengelige. Foretak som bare benytter én utførelsesplass for en bestemt klasse av finansielle instrumenter eller for alle kundeordre, skal kunne begrunne hvordan dette gir kundene best mulig resultat på konsistent basis.

Forordningen gir også regler om valg av utførelsesplass for den enkelte kundeordre. Dersom en ordre kan utføres på flere utførelsesplasser, skal foretakets retningslinjer angi kriteriene som benyttes ved valget, og kriterienes relative betydning. Det skal blant annet tas hensyn til kundekategori, type finansielt instrument, kostnader og ordrens størrelse og art. For ikke-profesjonelle kunder skal det bare tas hensyn til kriterier som har direkte betydning for kundens samlede vederlag. Foretak som benytter automatiske systemer for ruting av ordre, skal beskrive systemets sentrale egenskaper og hvordan systemet tar hensyn til de relevante kriteriene for beste utførelse.

Det gis videre regler om spesifikke kundeinstrukser. Retningslinjene skal gjøre kunden oppmerksom på at slike instrukser kan hindre foretaket i å følge alle deler av retningslinjene eller i å oppnå best mulig resultat. Dersom instruksen bare gjelder en del av ordren, skal øvrige deler av ordren behandles i samsvar med foretakets ordinære retningslinjer for ordreutførelse.

Forordningen fastsetter særskilte krav når verdipapirforetaket utfører kundeordre ved handel for egen regning. Retningslinjene skal blant annet angi hvordan foretaket sikrer best mulig resultat for kunden og håndterer interessekonflikter og risiko for kunden. Ved vurderingen av om prisen er rimelig skal foretaket som utgangspunkt benytte markedsprisen på det aktuelle finansielle instrumentet. Dersom en pålitelig markedspris ikke er tilgjengelig, skal prisen på sammenlignbare eller underliggende finansielle instrumenter benyttes. Interne prisingsmodeller kan benyttes dersom slike prisdata heller ikke er tilgjengelige.

Verdipapirforetak skal løpende kontrollere om retningslinjene for ordreutførelse fungerer etter hensikten. Kontrollene skal blant annet omfatte om kundeordre utføres i samsvar med retningslinjene, kvaliteten på ordreutførelsen og oppnådde utførelsespriser. For hver klasse av finansielle instrumenter skal foretaket fastsette terskler som gjør det mulig å vurdere om tilfredsstillende utførelseskvalitet oppnås på konsistent basis.

Foretaket skal minst årlig foreta en samlet vurdering av om retningslinjene er effektive. En ny vurdering skal også foretas dersom den løpende kontrollen avdekker manglende etterlevelse eller dersom det skjer vesentlige endringer som påvirker foretakets mulighet til å oppnå best mulig resultat for kundene. Ved bruk av bare én utførelsesplass skal resultatene regelmessig sammenlignes med tilgjengelige alternative utførelsesplasser. Avdekkede mangler skal rettes så snart som mulig.

Forordningen fastsetter til slutt hvilke klasser av finansielle instrumenter som skal benyttes ved kontroll og vurdering av ordreutførelsen. Dersom klassene ikke gir grunnlag for en effektiv vurdering av utførelseskvaliteten, skal foretaket opprette nærmere underklasser.

Som følge av endringene i MiFID II opphever forordningen delegert kommisjonsforordning (EU) 2017/575 om offentliggjøring av opplysninger om utførelseskvalitet og delegert kommisjonsforordning (EU) 2017/576 om verdipapirforetaks årlige offentliggjøring av opplysninger om utførelsesplasser og utførelseskvalitet.

Merknader
Rettslige konsekvenser

MiFID II artikkel 27 er gjennomført i verdipapirhandelloven §§ 10-19 og 10-20. Direktiv (EU) 2024/790, som ligger til grunn for forordningen, er foreløpig ikke gjennomført i norsk rett. Verdipapirlovutvalget har i NOU 2024: 16 foreslått endringer i blant annet §§ 10-19 og 10-20 for å gjennomføre direktivet.

Forordning (EU) 2026/825 utfyller de endrede bestemmelsene i MiFID II artikkel 27 og fastsetter nærmere krav til verdipapirforetakenes retningslinjer for ordreutførelse og vurderingen av om disse fungerer effektivt. Gjennomføringen av forordningen må derfor ses i sammenheng med gjennomføringen av direktiv (EU) 2024/790 og de tilhørende endringene i verdipapirhandelloven §§ 10-19 og 10-20.

Delegert kommisjonsforordning (EU) 2017/575 og (EU) 2017/576, som oppheves ved forordning (EU) 2026/825, er gjennomført i verdipapirforskriften § 10-7. Når forordning (EU) 2026/825 er innlemmet i EØS-avtalen, må den gjennomføres i norsk rett ved inkorporasjon. Dette vil kreve endringer i verdipapirforskriften.

Økonomiske og administrative konsekvenser

Forordningen innebærer mer detaljerte krav til verdipapirforetakenes retningslinjer, rutiner og kontroll med ordreutførelse. Berørte foretak vil kunne få kostnader knyttet til blant annet oppdatering av retningslinjer og interne prosedyrer, bruk av referansedata, løpende kontroll og periodiske vurderinger av utførelseskvaliteten. Kommisjonen viser i fortalen til at foretakene vil ha behov for å tilpasse retningslinjer, prosedyrer og tilhørende IT-infrastruktur. Forordningen skal derfor først anvendes 18 måneder etter ikrafttredelsen.

Rettsakten forventes ikke å medføre vesentlige økonomiske eller administrative konsekvenser for myndighetene.

Sakkyndige instansers merknader

Finanstilsynet har vurdert rettsakten som EØS-relevant og akseptabel.

Vurdering

Forordningen anses EØS-relevant og akseptabel.

Rettsakten utfyller MiFID II artikkel 27 nr. 10 slik bestemmelsen ble endret ved direktiv (EU) 2024/790. Direktivet er foreløpig ikke innlemmet i EØS-avtalen. Forordningen bør derfor innlemmes og tre i kraft i EØS samtidig med eller etter direktiv (EU) 2024/790.

Andre opplysninger

Nøkkelinformasjon

Institusjon:	Kommisjonen
Type rettsakt:	Forordning
KOM-nr.:	KOM(2026)2300
Rettsaktnr.:	(EU) 2026/825
Basis rettsaktnr.:	2014/65/EU
Celexnr.:	32026R0825

EFTA-prosessen

Dato mottatt standardskjema:	28.07.2026
Frist returnering standardskjema:	11.08.2026
Dato returnert standardskjema:	04.08.2026
EØS-relevant:	Ja
Akseptabelt:	Ja
Tekniske tilpasningstekster:	Nei
Materielle tilpasningstekster:	Nei
Art. 103-forbehold:	Nei

Norsk regelverk

Endring av norsk regelverk:	Ja
Høringsstart:
Høringsfrist:
Frist for gjennomføring: