Meld. St. 2 (2018–2019)

Revidert nasjonalbudsjett 2019

Til innholdsfortegnelse

1 Dokumentasjon av usikkerhetsviften for 3-prosentbanen

Beregningene av forventet verdiutvikling av Statens pensjonsfond utland og forventet realavkastning fra fondet er basert på såkalte Monte Carlo-simuleringer. I simuleringene «trekkes» et stort antall mulige stier som verdien av fondet kan følge, etter gitte sannsynlighetsfordelinger. Utfallsrommet gir informasjon om forventet verdi og usikkerhet rundt forventningen.

Verdiene er i utgangspunktet log-normalfordelte, men det er lagt til grunn en svak grad av «mean reversion» i aksjekursene som gir noe avvik fra fordelingen. Fordelingen sikrer at aktivaprisene aldri kan bli negative, og innebærer samtidig en noe større oppside enn nedside i utfallsrommet. Det kan ikke utelukkes at simuleringene undervurderer sannsynligheten for ekstreme utfall både i negativ og positiv retning.

Simuleringene er gjort med utgangspunkt i SPUs referanseindekser for aksjer og obligasjoner og gjeldende regel for tilbakevekting av aksjeandelen til 70 pst. Indeksene simuleres i lokal valuta og omregnes deretter til norske kroner ved hjelp av separat stokastisk prisprosess for kronekursen. Kronekursen antas å være ukorrelert med avkastningen av aksjer og obligasjoner. Modelleringen av kronekursen bidrar til å øke svingningene i den reelle kroneverdien av fondet og dermed utfallsrommet, men påvirker ikke medianverdien. Avkastningsbidrag fra eiendomsinvesteringene og avvik fra referanseindeksen er ikke modellert.

Beregningene bygger på følgende forutsetninger:

  • Simuleringene tar utgangspunkt i fondsverdien ved inngangen til 2019 på 8 256 mrd. kroner.

  • Anslag for forventet langsiktig realavkastning av fondet på 3 pst. (ubetinget anslag basert på langsiktig empiri og analyse).

  • Anslag for volatilitet på hhv. aksje og obligasjonsindeksen på 16 og 6 pst. (basert på historisk årlig volatilitet i perioden 1900–2016)

  • Forventet samvariasjon (korrelasjon) mellom aksjer og obligasjoner på 0,1 pst. (basert på historisk korrelasjon siste 20 år)

  • Standardavvik for valutakursen på 8 pst. (basert på historiske årlige svingninger i kronekursen relativt til valutakurven i SPU i perioden 1998–2015)

Forutsetningene er også omtalt i kapittel 3 i Meld. St. 26 (2016–2017) Forvaltningen av Statens pensjonsfond i 2016.

Netto tilførsel til fondet er bestemt av statens anslåtte netto kontantstrøm fra petroleumsvirksomheten fratrukket 3 pst. av fondsverdien ved utgangen av foregående år. I anslagene for statens netto kontantstrøm fra petroleumsvirksomheten er det lagt til grunn en langsiktig oljepris på om lag 60 dollar fatet. Det er bare i mindre grad tatt hensyn til usikkerhet i olje- og gasspriser.

Til forsiden