13 Forslag til enkelte endringer i kapittel 2a om adgangen for ansatte mv. i visse foretak til å foreta egenhandel

13.1 Innledning

Kredittilsynet har i brev 11. september 2000 til Finansdepartementet foreslått enkelte endringer i verdipapirhandelloven kapittel 2a om adgangen for ansatte mv. i visse foretak til å foreta egenhandel. Forslagene representerer ingen vesentlige materielle endringer av gjeldende lovgivning. Departementet har av den grunn lagt til grunn at det ikke har vært nødvendig med høring.

13.2 Endring av § 2a-2 tredje ledd i relasjon til offentlige oppkjøpstilbud til samtlige aksjonærer

13.2.1 Gjeldende rett

Verdipapirhandelloven § 2a-2 tredje ledd første punktum fastslår at ansatte ikke kan kjøpe, selge eller tegne finansielle instrumenter når arbeidsgiverforetaket har truffet beslutning om kjøp, salg eller tegning av vedkommende instrument, eller når det foreligger kundeordre på vedkommende instrument. Dette innebærer at den ansatte ikke vil kunne akseptere et generelt oppkjøpstilbud som fremsettes til samtlige aksjonærer på likelydende vilkår dersom det samtidig foreligger en kundeordre i vedkommende aksje, med mindre den ansatte ikke kjente til eller burde kjenne til at det forelå en kundeordre jf. verdipapirhandelloven § 2a-2 tredje ledd tredje punktum.

13.2.2 Kredittilsynets forslag

Kredittilsynet viser til at dersom oppkjøpstilbudet gjelder en særlig likvid aksje, vil det i mange tilfeller kontinuerlig ligge inne kundeordre i den aktuelle fristperioden i tillegg til at den ansatte vil være kjent med ordrene. Dette har medført at ansatte ikke har kommet i posisjon til å akseptere tilbudet i det hele tatt. Bestemmelsen er heller ikke dispensabel. Kredittilsynet uttaler videre:

«Formålet med regelen i vphl. § 2a-2 tredje ledd første punktum er å hindre at ansatte utnytter sin stilling og særlige kunnskap til egen eller nærståendes fordel, ved å foreta private handler som er strategiske i forhold til investeringsbeslutninger fattet av foretakets kunder eller av foretaket selv. Disse hensynene har liten eller ingen vekt i forhold til en oppkjøpssituasjon som beskrevet, idet den ansatte aksepterer salg på samme vilkår som de andre aksjonærene. Spekulasjonselementet er således ikke tilstede.»

Kredittilsynet foreslår på bakgrunn av det ovennevnte en tilføyelse til gjeldende § 2a-2 tredje ledd fjerde punktum som vil medføre at den ansatte ikke skal være forhindret fra å akseptere et tilbud til samtlige aksjonærer på like vilkår.

13.2.3 Departementets vurdering

Departementet slutter seg til Kredittilsynets vurdering av at hensynene bak regelen i verdipapirhandelloven § 2a-2 første ledd har begrenset vekt i en oppkjøpssituasjon så lenge den ansatte aksepterer et salg fremsatt på likelydende vilkår til samtlige aksjonærer. Departementet slutter seg av den grunn til Kredittilsynets forslag til endring av verdipapirhandelloven § 2a-2 tredje ledd.

13.3 Endring av § 2a-2 fjerde ledd om forbudet mot å handle direkte med porteføljer/fond som forvaltes av den ansattes arbeidsgiver

13.3.1 Gjeldende rett

Det fremgår av verdipapirhandelloven § 2a-2 fjerde ledd første punktum at «[A]nsatte kan ikke kjøpe finansielle instrumenter av arbeidsgiverforetaket, eller selge finansielle instrumenter til arbeidsgiverforetaket». Bestemmelsen ble til etter mønster av den tidligere bestemmelsen i verdipapirfondloven (vpfl.) § 2-9 annet ledd første punktum som lød som følger:

«Tillits- og tjenestemenn i forvaltningsselskap må ikke for egen regning selge eller kjøpe verdipapirer av fondet».

I forbindelse med at verdipapirhandelloven kapittel 2a ble vedtatt, ble bestemmelsen i verdipapirfondloven § 2-9 annet ledd mv. erstattet med en henvisning til reglene i verdipapirhandelloven kapittel 2a.

13.3.2 Kredittilsynets forslag

Kredittilsynet viser til at forvaltere og andre ansatte som jobber med verdipapirfondforvaltning er ansatt i forvaltningsselskapet og ikke i det enkelte fond som selskapet forvalter. Forbudet i verdipapirhandelloven § 2a-2 fjerde ledd første punktum gjelder etter ordlyden strengt tatt kun den ansattes kjøp eller salg av finansielle instrumenter av forvaltningsselskapet. Det vises dessuten til at et fond i prinsippet er et eget rettssubjekt som ikke uten videre kan identifiseres med forvaltningsselskapet, jf. også at midlene i fondet eies av andelseierne og ikke forvaltningsselskapet. Kredittilsynet foreslår derfor en presisering i verdipapirhandelloven § 2a-2 fjerde ledd første punktum slik at det klart fremgår at også ansattes kjøp eller salg av finansielle instrumenter for egen regning til fond som forvaltes av forvaltningsselskapet vedkommende er ansatt i, omfattes av forbudet.

13.3.3 Departementets vurdering

Departementet slutter seg til Kredittilsynets vurdering av at det kan være hensiktsmessig å presisere i lovteksten at handleforbudet også gjelder mellom den ansatte og verdipapirfond forvaltet av arbeidsgiverforetaket. En slik presisering foreslås derfor tatt inn i verdipapirhandelloven § 2a-2 fjerde ledd nytt annet punktum.

13.4 Endring av § 2a-2 i relasjon til grunnfondsbevis

13.4.1 Gjeldende rett

Verdipapirhandelloven § 2a-2 har enkelte unntak fra de situasjonsbestemte handleforbudene, som gjelder erverv av aksjer i arbeidsgiverforetaket, jf. § 2a-2 første ledd annet punktum (erverv av opsjoner på aksjer i arbeidsgiverforetaket når opsjonene er utstedt av foretaket), tredje ledd siste punktum (tegning i henhold til fortrinnsrett etter aksjeloven eller allmennaksjeloven) og fjerde ledd annet punktum (erverv av aksjer utstedt av foretaket eller rettigheter til slike aksjer som er utstedt av foretaket).

13.4.2 Kredittilsynets forslag

Kredittilsynet viser til at i definisjonen av finansielle instrumenter er aksjer og grunnfondsbevis klassifisert sammen, jf. verdipapirhandelloven § 1-2 annet ledd nr. 1 jf. tredje ledd nr. 1, idet grunnfondsbevis vil måtte anses som «verdipapirer som kan sidestilles med aksjer». I verdipapirhandellovens øvrige bestemmelser er det ikke trukket noe skille mellom grunnfondsbevis og aksjer.

Kredittilsynet har i praksis lagt til grunn at det ikke skal være et skille mellom aksjer og grunnfondsbevis for så vidt gjelder de omtalte regler. Kredittilsynet kan heller ikke se reelle hensyn som tilsier et annet resultat. Kredittilsynet foreslår at unntakene fra handleforbudene presiseres til også å omfatte grunnfondsbevis.

Om regelen i verdipapirhandelloven § 2a-2 tredje ledd første punktum uttaler Kredittilsynet blant annet:

«Det kan bemerkes at tegning av grunnfondsbevis i henhold til fortrinnsrett vil kunne omfattes av unntaket i vphl. § 2a-2 tredje ledd siste punktum, slik denne bestemmelsen lyder pr i dag. Det vises til at «aksjer» ikke er nevnt eksplisitt og at tegning av grunnfondsbevis i henhold til fortrinnsrett følger reglene i allmennaksjeloven, jf forskrift om grunnfondsbevis i sparebanker § 6. Kredittilsynet har på denne bakgrunn ikke foreslått ny ordlyd til denne bestemmelsen. Det bør imidlertid klart fremgå av evt forarbeider at også grunnfondsbevis er omfattet.»

13.4.3 Departementets vurdering

Departementet kan i likhet med Kredittilsynet ikke se reelle hensyn som skulle tilsi at grunnfondsbevis bør behandles annerledes enn aksjer i forhold til reglene om ansattes egenhandel. Departementet slutter seg av den grunn til Kredittilsynets forslag om å presisere i lovteksten at de aktuelle unntakene fra handleforbudet også gjelder i forhold til grunnfondsbevis og rettigheter til slike.

Når det gjelder verdipapirhandelloven § 2a-2 tredje ledd første punktum er departementet enig med Kredittilsynet at unntaket allerede følger av bestemmelsens ordlyd. Denne bestemmelsen er av den grunn ikke foreslått endret.