6 Vurdering fra departementets rådgivere

Nærings- og handelsdepartementet har engasjert Fondsfinans ASA for å vurdere hvordan statens interesser som eier best kan ivaretas i den foreliggende situasjonen. Fondsfinans ble bl.a. bedt om å vurdere om en eventuell emisjon er gunstig for DnB NORs aksjonærer på ulike kursnivå og tilfredsstiller normale kommersielle investeringskrav, om en eventuell emisjon er hensiktsmessig for å sikre bankens verdier, størrelsen av en eventuell kapitaløkning og sannsynligheten for at en emisjon lar seg gjennomføre. Videre har Fondsfinans vurdert om staten bør delta pro rata i en eventuell emisjon ut fra hensynet til å forsvare statens eierverdier og om eventuelle emisjonsvilkår er forretningsmessige og i tråd med aksjonærenes interesser. Fondsfinans sier i sin konklusjon gitt til departementet 21. september 2009 bl.a. følgende:

«Fondsfinans anser det å være en riktig og nødvendig beslutning å iverksette tiltak for å styrke DnB NORs kapitalbase. Selv om banken selv hevder at løpende inntjeningsnivå og kjernekapitaldekning tilsier at det ikke foreligger noe presserende internt behov for styrking av kapitalbasen i seg selv, er signalene fra omverdenen (...) tydelige på at det vil være hensiktsmessig og sannsynligvis verdiøkende at denne styrkes. Også erfaringene fra kursutviklingen i andre nordiske banker som nylig har styrket sin kapitalbase, synes å bygge opp under et slikt syn. Fondsfinans er enig i at en emisjon synes å være beste måte å styrke kapitalbasen på, hensyntatt interessene til både selskapet og dets aksjonærer. DnB NOR synes allerede å ha konkludert at kapitalmarkedet er i stand til å dekke deres kapitalbehov på mer konkurransedyktige betingelser enn Statens Finansfond, og at heller ikke tiltak for å redusere kapitalbasen gjennom salg av virksomhet eller redusert vekst er hensiktsmessige. Dette er vurderinger som Fondfinans finner godt begrunnet og som vi deler. Nåværende skisse til emisjonsmodell innebærer en garantert fortrinnsrettsemisjon med omsettelige tegningsretter, der emisjonskursen settes med betydelig rabatt på markedskurs. Fondsfinans mener at en slik modell sikrer størst mulig grad av likebehandling og ivaretar alle aksjonærenes interesser, også de som ikke har evne til å følge opp sin eierandel. At emisjonen vil bli garantert fulltegnet, gjør dessuten gjennomføringssannsynligheten høy forutsatt at Staten velger å delta. En emisjon etter foreslått modell synes fornuftig ut fra den informasjonen som er forelagt Fondsfinans, både for selskapet og dets aksjonærer inklusive Staten.

På denne bakgrunn anbefaler Fondsfinans at staten stiller seg positiv til den emisjonen styret i DnB NOR har anbefalt betinget av at emisjonen skjer som en ordinær fortrinnsrettet emisjon med en øvre grense på 15 milliarder kroner og at emisjonsvilkårene er akseptable og markedsmessige.»

Nærings- og handelsdepartementet har i tillegg til den finansielle rådgivningen også hatt juridisk bistand fra advokatfirmaet BAHR i sitt arbeid med vurdering av forslaget fra styret i DnB NOR ASA.