Høring - Tiltak for å bedre og stabilisere rettighetsforholdet mellom selveid kapital og grunnfondsbeviseiernes kapital

Folketrygdfondet har mottatt brev av 20.12.2007 hvor det bes om merknader
til ovennevnte høring.

Som et tiltak for å redusere fallet i grunnfondsbeviseiernes andel av egenkapital
og tilhørende vridningseffekter ved fordeling av resultat foreslås det å erstatte
grunnfondsbevisbrøken (basert på bokførte verdier) med en utbyttebrøk basert på
markedsverdier. Det foreslås også å øke adgangen til å dele ut gaver samt å tillate
oppbygging av et reservefond som ikke er berettiget til overskudd.

Folketrygdfondet har vært investert i grunnfondsbevis med til tider betydelige beløp
og eierandeler. Problemene med utvanningseffektene i dagens regelverk for
overskuddsdeling i grunnfondsbanker er velkjente. Ved at sparebankens fond hvert
år får anledning til å "emittere" til bokført verdi gjennom tilbakeholdelse av overskudd
mens grunnfondsbevisene ikke far anledning til dette, blir grunnfondsbrøken- og
grunnfondsbeviseiernes andel av resultatet redusert over tid. Ettersom det i dag er
prioritetsforskjell mellom disse kapitalklassene, kan man fra en teoretisk synsvinkel
argumentere for at en gradvis lavere resultatandel blir kompensert av en gradvis lavere
finansiell risiko i verdivurderingen av beviset. Dette er imidlertid ikke enkelt ta inn i
verdivurderingsmodellene i praksis.

Finansdepartementets forslag innebærer i praksis at sparebankenes fond skal få
emittere til markedskurs i stedet for til bokførte verdier for å redusere
utvanningseffekten i dagens regelverk.Ved å introdusere markedsverdi som parameter
i overskuddsdelingen må man imidlertid gjøre eksplisitte forutsetninger om fremtidig
markedsprising (med 18 måneders tidsforsinkelse) i selve verdivurderingen. Dynamiske
verdivurderingsmodeller vil bli overdeterminert. Alternativt må man gjøre forutsetninger
av typen ".. hvor lenge vil markedet ha en annen verdivurdering av beviset enn det jeg
selv kommer frem til?" punktvis utover i verdivurderingsmodellen. Dette er problemstillinger
som vil gjøre verdivurderingen av grunnfondsbevisene meget kompliserte.

Det er således Folketrygdfondets oppfatning at de foreslåtte tiltak vil øke kompleksiteten
knyttet til grunnfondsbeviset og ikke løse de eksisterende problemene på en god måte.

I dag er det morbankens kapitalstruktur som danner grunnlag for fordeling av konsernets
overskudd, hvilket betyr at egenkapital i datterselskap behandles som uallokert i
verdivurderingssammenheng. Dette er et betydelig problem som ikke løses ved de foreslåtte
tiltak.

folketrygdfondet.pdf